复利信徒丨去散户化与指数基金

——  前言  ——

本系列主要研读的是水晶苍蝇拍的「复利信徒」。

作者的另一本「股市进阶之道」作为理论根基建立系统性框架，本书则作为各类常见问题的补充或者应用范例。

水晶苍蝇拍：真名李杰。著作：「股市进阶之道」、「复利信徒」、「公司价值分析案例及实践」。

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——  正文  ——

原文：

从2008年开始到2015年2月，巴菲特的指数基金以63.5％的收益率完胜特德“基金套基金”策略19.6％的收益率。

（1）越来越开放的A股是否意味着去散户化就是趋势？

（2）指数基金是否是普通投资者最理想的投资标的？

（3）你能否推荐和分析一下当前主流的指数基金？以及投资指数基金需要注意的地方。

研读：

巴菲特这个赌约比较有名，简单介绍下背景。

2007年12月19日，巴菲特在一个叫“长赌网站（longbets.org)”的网站上发起了一个赌约：对冲基金不能长期战胜市场。

巴菲特作为正方，选定的是标准普尔500指数基金（代表市场），而反方可以选出5只对冲基金，取其平均业绩作为代表，赌期是10年，从2008年一直到2017年底，业绩衡量标准是扣除所有费用之后的基金净值。最后只有Protege Partners的合伙人泰德·西德斯选了5只FOF基金应战。

FOF（Fund of Funds）基金一般指基金中的基金，主要是以基金为投资标的，区别于开放式基金（ETF）是以股票、债券等有价证券为投资标的。

也就是说，FOF的基金经理，通过不断更换组合里的对冲基金，加入新的明星基金，淘汰表现不佳的基金，因此可认为代表了市场上比较成功的对冲基金的业绩的平均值了。

对比的数据如下：

最后是巴菲特选的指数基金完胜西德斯的FOF。

原文：

（1）首先，巴菲特和特德·塞德斯的PK并非指数基金对股票，而是基金对基金。只不过巴菲特是投资锚定标普500指数的指数基金组合，特德是用基金再投资对冲基金的组合。

其次，这一期间巴菲特确实毫无争议地胜出，但两人的基金组合纯粹从投资收益而言是64％对44％，19.6％是后者扣除了收益提成等一切费用后的投资者的真实回报。所以指数基金战胜对冲基金的一个重要优势就是成本费用非常低，除非主动管理型基金带来更高的超额回报，否则自然不划算。

研读：

关于成本费用，在“指数基金之父”——约翰·博格的书「共同基金常识」屡次强调，这是主动基金落后整体市场的根源。

因此正如拍大所说的，除非主动管理型基金带来更高的超额回报，否则自然不划算。

原文：

最后，要看这个比赛的背景环境。这个比赛起始于2008年到2015年2月，在这个区间我们会发现，标普500指数完全是一轮始终上涨的大牛市。而一般来说，在单边大牛市里主动型基金确实是跑不过指数基金的（因为指数基金等于始终满仓）。如果这个区间是一个复杂的来回大波动的情况，又或者是一个单边下跌的大熊市，也许结果会有所变化。这里我想指出的是，环境对于某种投资风格和方法的影响还是很大的。

研读：

这里我保留意见。

我不否认不同周期会影响，但在约翰·博格的书中，拉长各种周期看主动基金扣掉管理成本后，一样不如指数基金。

原文：

（2）无论如何，对于广大散户而言，投资优秀的指数基金都是最好的选择。上述比赛至少证明了优秀的指数基金可以在收益率方面战胜一般的主动管理型基金，再考虑到成本费用上的巨大优势，确实很有机会跑赢大部分主动管理型基金。在这个结论里，越是有效程度高的市场里越确定（因为高度有效市场里，要想经常性获得超额收益越来越困难），在有效程度较低的市场里不确定性会大很多（因为弱有效市场经常出现大幅波动和价值偏离，为有能力的主动投资人带来非常高效的超额收益机会）。

所以到底是投资指数基金，还是自己主动投资，关键是你对自己的评估是什么？如果你有能力发现市场无效和定价错误，那么当然是主动投资的超额收益高得多。反之，那自己就是市场无效性的一部分，还是别当“炮灰”了，踏实找有能力的人或者干脆指数基金得了。对于巴菲特而言，他的自我评估肯定是觉得还能找到不少好生意，比更类似市场平均收益的指数基金要强得多，而且对资金量非常大的人来说，一些指数基金还有流动性不佳的问题。

研读：

正因我有自知之明，所以选择投资指数基金，尽量做自己能力圈内的事。有多大本事，赚多少钱，不羡慕不对比。

拍大说的指数基金流动性不足的问题，在某些指数的确存在，但个股一样存在。而总体而言，近几年指数基金的规模和流动性总体趋于更好。

原文：

（3）A股未来一定是长期地去散户化进程，一方面是因为市场相关机制在健全，留给市场投机赌博者的机会越来越少，另一方面是各类机构投资者（包括境外的）正在快速壮大，随着他们掌握的可投资资本越来越大，会大幅提升其在市场中的定价权。但这一进程可能比较长，不是一个MSCI之类就能解决的，大家普遍缺乏逻辑训练，这个需要时间，也需要持续惨痛的市场教训来改变。

研读：

去散户的进程，就是上面拍大说的趋向有效市场的过程。

随着各类机构的壮大，境外投资者的进场，注册制的全面推行……投机坐庄等的难度会越来越大，市场也会越来越趋于无趣。

到那时，无法像以前一样一年几倍，大涨大跌，快意恩仇。反过来只能老老实实持有，等着慢慢上涨……

这样的事会发生吗？

人性是否会变呢？

拭目以待。

原文：

（4）普通人投资指数基金也一样面临对象、时机和力度的问题。就对象而言，可以将跟踪大盘、小盘和优秀行业（比如高分红、环保或者医药消费等）不同特征的指数基金做一个组合，这样风险更小，获利概率更大，具体指数基金就很多了，比如华夏上证50ETF，华夏中证500ETF，广发的医药卫生和环保指数基金，中证消费和中证养老基金等，具体可在相关公司网站上查询。时机和力度方面当然最好是有自己的一套策略，即低估多买、高估不买，甚至赎回的估值评估办法，如果没有策略，就确定只要不是在大牛市里就定期投资，在大熊市里多投几份的简单原则，克服恐惧、贪婪，平均下来也能获得合理成本。

研读：

大致就是现在我们跟随E大的那套。

不过，以上话都正确，但对散户来说，如何衡量市场高低，这个是技术活。而如何在寒冬熬过去，在牛市拿的住，这个是心理活。

就全凭个人修炼了。

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